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美國目前的經濟情況相當糟糕。十月份美國的失業率飆升到的十四年以來的最高點，達到了6.5%，失業人數已經超過千萬。僅十月份就失去了24万個工作崗位。零售業大幅下滑，十月份零售額下滑2.8%，由於汽車銷售量大幅下跌，過去三個月汽車製造業每月平均損失20億美元。過去兩年在美國被銀行沒收的房屋數量增長了150%。
上週歐元區有15個國家宣佈經濟進入衰退期，最近日本也宣佈經濟進入衰退期。
由於各國的救市政策，金融系統基本被穩住了，整合也已經告一段落。但要徹底擺脫金融危機還需要一段時間。出乎意料之外的是，當前經濟衰退如此嚴重。從目前的情況看，經濟衰退可能要比金融危機更嚴重。美國的失業率有可能很快沖破10%。新選總統奧巴馬最近發表談話，表示全力阻止經濟衰退比平衡政府預算更重要。
我並不看好奧巴馬的經濟政策，除非他放棄競選時的經濟政策主張。加稅只會對美國經濟雪上加霜，而且他的健康保險政策對小企業的負擔更甚於他的加稅政策。他勝選的第二天，紐約股市大跌，就很能説明問題。
下一步會怎麽樣？目前還很難説。但有一點應該明確，目前應該防止政府對經濟的過度管制。“過尤不及”。
補遺：
11月17日花旗銀行（citigroup) 宣佈全球裁員15%，約5万3千人。其股票不但沒有反彈，反而下跌。當日最高點為9.76，收盤時為8.83。讓人非常吃驚。
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我的日記《我和西北民歌》貼上去以後，有好幾位朋友留言。感謝各位朋友的關注。就朋友們的話題，我補充幾句。
如果囘到從前，我想我不會拉她的手。那時候很幼稚，什麽也不懂。如果再囘到從前，還是那樣，不會有別的變化。如果是現在，我想我會這樣做了。
那時候她從來沒有放開嗓子唱過，也從來沒有把歌詞唱清楚過。基本上就是小聲吟唱。她唱得那些歌詞是些什麽我完全不知道。
從女聲的演唱風格上來講，我比較喜歡劉春風。我覺得她能唱出生活在那片黃土地上人們的那種活力，那種頑強的抗爭精神和不屈不撓的毅力。特別是她唱的那首《蘭花花》。這首歌可能是由郭蘭英唱紅的，但我覺得郭蘭英唱的味道不足，不夠 “野”。
我轉貼幾首她演唱的歌詞，借花獻佛，以謝友人。
《艱難不過莊家漢》
紅格丹丹的日頭照山畔，艱難不過莊家漢。
土疙瘩瘩林裏刨光景， 汗水流到腳后根。
白日裏苦水直流干， 到夜晚哥哥摟上活神仙。
《滿天星星一顆明》
滿天星星一顆明， 天底下我就挑下哥哥你一人。
九天仙女你不要愛，單愛妹妹我好人才。
山在水在人情在， 咱們二人啥時候才能把天地拜。
《想死想活見不上個你》
百靈子雀兒滿天飛，你就是妹妹的勾命鬼。
愛你愛你實愛你， 奴愛哥哥二十幾。
牆頭上犁地囘不轉個牛， 你家裏好盛無人引囘留。
黃河裏又流黑疙瘩瘩淩，想死想活我見不上個你。
《月亮地裏等哥哥好心慌》
天上星星十八顆顆明， 人裏就數哥哥你年輕。
山坡上長着十樣樣草， 十樣樣我看哥哥九樣樣好。
遠遠瞭見好像一個你， 嘴上不說心上喜。
走了你家的村瞭見你家院，你家裏勾住妹妹牽魂綫。
牽魂綫長來牽魂綫短， 牽魂綫不斷怎麽辦？
上頭上颳風樹個林林響， 月亮地裏等哥哥好呀好心慌。
《老祖先留下個人愛人》
六月的日頭腊月的風，老祖先留下個人愛人，
三月裏桃花滿山山紅，世上的男人愛女人，
人家都說你愛上了我，爲什麽你見了我不敢說，
妹妹我有心你不敢呀，我看你不像個男子漢。
叫聲妹妹你放寬心， 哥哥我死活也是你的人，
天上的星星配對對， 人人都有那干妹妹。
騎上駱駝風頭頭高， 人裏頭要數上咱二人好。
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我雖然生于江南水鄉，但卻在西北度過了自己的少兒時代。西北五省區，陝西，甘肅，寧夏，青海，新疆我都呆過。在陝西住的時間算起來是最長的。後來為了讀書才離開了西北。從生活習俗和飲食習慣上受陝西地方的影響相當深。年幼的時候對于流行在西北地區的地方戲和民歌並沒有特別的興趣，長大以後卻突然反了過來，對這些有了濃厚的興趣。人有時候的確很奇怪，在西北的時候對秦腔煩的要命。整個一“破”。一面“破鑼”，一副“破嗓子”在那干吼，實在難以入耳。聼到破鑼響，聽到破嗓子吼，我頭皮發麻。後來漂泊到了異國他鄉，有次看電視連續劇 《大秦之腔》，裏面的秦腔唱段深深的吸引了我。似乎這些唱段喚起了我内心深處的激情和渴望，喚起了内心深處對那片黃土地的眷戀之情。我自己都覺得很奇怪，幼時那麽反感秦腔，現在爲何如此入迷？後來我慢慢明白了： 要真正能欣賞中國的傳統文化藝術，大概要有相當的人生閲歷和更豐富的文學，歷史方面的修養以後才能做到。
年幼時，對流行于西北地區的民歌雖然不反感，卻也從來沒有覺得它好聽。流行于西北地區的民歌主要有三大類，一類就是現在人們所說的陝北民歌。這類民歌流傳于寧夏北部，甘肅東北部，内蒙西部，陝西和山西北部。這個地區正好是當年的陝甘寧根據地。大概是這個原因，這一帶流行的民歌就被稱爲 “陝北民歌”了。當地人把這類民歌稱爲“信天遊”。這詞大概是 “滿天轉悠” 的意思，可能也有胡編亂唱這種自嘲的含義在其中。 原始的信天遊歌詞絕大部分只有兩，三句。歌詞比較長的，大都是文人們加工過以後才變長了。最著名的那首《東方紅》，原來的曲名為《騎白馬》，最初被民歌手唱出來的時候，歌詞只有三句。“東方那個紅。太陽那個升，陝北（就）出了個毛澤東”。 後來經過無數次的加工才成了現在這樣。
流行于西北地區的第二大類民歌是傳唱于甘肅東南部，特別是隴南山區，寧夏六盤山地區，青海湟河流域的民歌。被稱爲“花兒”。比較出名的一首花兒叫 《花兒與少年》。我覺得花兒比信天遊要歡快。第三大類民歌大概是新疆民歌。把新疆民歌分爲一類其實很不合適，因爲維烏爾民歌，哈薩克民歌，塔吉克民歌，蒙古民歌等等都各有特色，並不相同。我這裡也就是從自己的感受來講。讀者不必深究，也不要被誤導。
民歌，特別是原始的漢族民歌，可以說百分之百都是情歌。而且表達非常的直白，沒有任何的掩飾。網上曾經流傳過一首南方民歌 《十八摸》 的歌詞。我相信那是首原始的民歌歌詞。我所接觸過的很多原始的信天遊和花兒歌詞比《十八摸》更簡短，更直白。
在陝西呆過的人大概都聽説過這麽一句俗話： ”米脂的婆姨，綏德的漢“。這意思是說，米脂的女人漂亮，而綏德的男人高大英俊。有人傳説，一笑值千金而讓西周亡了國的褒姒就是米脂人。還有人説貂蟬也是米脂人。由此可見米脂女人的貌美。我最早接觸陝北民歌就和 ”米脂的婆姨“ 有關。 那年我們班從陝北米脂轉來了一位女同學。我第一次覺得女孩子漂亮，就是從她那開始。這孩子比我大，比我高一個腦袋。臉型四方，兩顰粉潤，鼻梁挺直，有一雙水靈靈的大眼睛，雙眼皮。彎彎的眉毛又黑又細。嘴唇較薄，嘴型方正。我那時候很喜歡看她，覺得她很漂亮。她從小跟奶奶長大，從來沒有出過遠門。所以她只會說陝北方言。同學都笑話她。我自小聼慣了帶陝北口音的普通話，倒也沒有覺得她的陝北方言特別無法接受。只是她說的方言太地道，很多話我聼不懂。大概我很少取笑她，最後老師安排她和我同桌。後來我們比較熟悉了，經常在一起做作業。有一次作業做完了，她說，我給你唱信天遊吧，但你不能對別人說我給你唱了。我覺得有些奇怪，這有什麽不能說的？但還是答應了她。我聼完以後覺得並不好聽，那調子很怪，而且歌詞也聼不懂。以後她就常對我唱，每次都要叮囑我不能告訴別人她給我唱歌的事。 她說這些歌都是她奶奶教的，而且她奶奶說過，不能在別人面前唱信天遊。為什麽不許在別人面前唱，她也不知道。別看她奶奶是個小腳老太太，那可是中央紅軍到陝北以前就跟着劉志丹打遊擊的老革命。別説縣太爺，就是省長和軍區司令都不敢慢待這位老太太。我每次去她家，她奶奶都會拿些紅棗，南瓜子什麽的讓我們吃。我有次問她奶奶，為什麽不讓她在別人面前唱信天遊？她聼我問她奶奶這話，滿臉通紅轉身跑了出去。她奶奶只是笑了笑，問我。喜歡聼她唱嗎？我說，不好聼，也聼不懂。她奶奶又問我，喜歡她嗎？我說，她漂亮。老太太把我拉過去，摸着我的頭，笑着對我說，”孩子，等你長大了，你就喜歡聼了“。我現在長大了，真的很喜歡聼信天遊了。。。
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朝三暮四典出《莊子-齊物論》。 原文如下：
狙公賦芧曰：朝三暮四。 眾狙皆怒。曰：然則朝四而暮三。 眾狙皆悅。
註釋：
狙：（jū）古書中的一種猴子。
芧：（xù）櫟實即櫟樹子。也稱橡樹子。
狙公：養猴子的人。
養猴子的人给猴子分橡實，說：早晨分給你們三升，晚上分给你們四升。猴子們聼了非常憤怒。於是養猴人改口說：那麽就早晨四升晚上三升吧。猴子們聼了都高興起來。
看來猴子們還是很好哄的。
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反對奥巴馬的強烈理由很多，這絕非針對他個人，而是指他的政綱。就
說他的減稅政策。純粹是討好選民的噱頭。如果我們考慮到他對小企業的加稅，就能明白。首先，企業不可能不把稅收轉嫁給消費者。因爲小企業的利潤本身就很
薄，沒有多大的壓縮空間。因此，從最後效果上來說，等於從所有消費者身上抽稅。他是左手給你塞錢（減稅），右手從你口袋裏掏錢（抽稅）。這簡直就是把選民
當猴耍。其次，小企業非常脆弱，一有風吹草動，小企業首當其衝。另一方面小企業在美國就業市場上扮演着重要角色。小企業賦稅加重，必然使小企業經營更加困
難。這對就業市場的打擊將是很明顯的。
奥巴馬的外交政策天真到了近乎白痴的地步。如果不是克林頓政府對恐怖主義的綏靖主義政策，哪來的帝國大廈地下車庫的大爆炸？世界貿易中心也不至於被夷爲平地，致使數千平民喪生。和恐怖主義分子無條件的談判能阻止他們對美國的恐怖襲擊？誰會相信？
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在我的日記《美國金融風暴---誰之過？》1，2 貼出去以後，網上有了更多的文章分析和討論這個問題。有人在文章中指出， 這次金融風暴不是由濫發次優貸款引起，而是因爲房地產炒家造成的。這種説法在邏輯上有明顯的漏洞。對此我不想多說，但我有必要轉引一些統計材料來説明問題。 2003年底時，美國次優房貸佔所有房貸的比重約為8.5%，到了2006年美國房地產泡沫化的時候，這個比例已經高達20%。在市場經濟中，沒有任何一個金融機構在如此高的風險率下還能正常營運下去。
要對這次金融危機做出比較全面的分析，必須要提到 CDS （Credit Default Swap）這種金融產品。這次 Fannie Mae 和 Freddie Mac 引發的金融巨爆，幾乎炸垮了全世界的金融系統。主要就是因爲CDS這種產品被太多的金融企業採用。全世界最大的保險公司 AIG 被金融風暴卷沉，也是因爲CDS。對於CDS的作用機制，網上已經有文章做了很通俗的介紹。我不贅述。
這種金融工具最早出現于1995年。網上有人把它翻譯為 ”信用違約保險“ 。我認爲這樣翻譯不準確，因爲 “Swap” 在金融領域有其特殊的含義。雖然在金融領域 “Swap” 這種做法常被用於風險管理，或風險控制，但它並不是保險。把它翻譯為 “信用違約交換” 更符合其原意。另外，如果CDS是保險類金融工具，那麽它必受美國聯邦政府和州政府的嚴格規範和監督。正因爲它不是保險類工具，因此政府對它沒有現成的法規規範和監督。美國是法制國家，政府不得任意干涉企業的經營。金融企業之所以鍾情于這種工具就是因爲它不是保險類，可以躲過政府的監管，而同時又能用它來管理或控制風險，賺取利潤。金融危機爆發以後曾有人說，華爾街的金融家喝醉了，他們設計的那些精巧金融工具對整個金融和經濟的影響，一般人很難搞明白。我猜這裏所說的精巧金融工具就是指CDS。
至此，我們已經回答了本文第一部分提出的兩個問題。Fannie Mae 和 Freddie Mac 這兩個公司爲什麽爆炸了？爆炸以後怎麽能有那麽大的威力？我在此做個簡要總結。由於濫發房屋貸款而導致信用違約率上升。金融機構濫用CDS而將違約風險“放大”了數十倍。也就是說，實際上一筆10美元的房貸坏帳，表現在金融市場上就是300~400美元的壞賬，在歐洲一些國家甚至可以表現為600~700美元的壞賬。這也是這次信貸危機令人恐懼之処。罪在杠杆式的融資模式？現在就下結論，爲時過早。這需要做出大量的研究和討論才能下結論。假定，房屋貸款坏帳率沒有那麽高，情況還會是目前這樣嗎？
金融危機爆發以後，美國的民主黨和共和黨相互指責，雙方都指責是對方的過失。民主黨歸咎于布什政府對華爾街監管不力。但對Fannie Mae 和 Freddie Mac 濫發次優房屋貸款一事，諱莫如深。對於2005年否決銀行委員會提案一事更是避而不談。 而共和黨則多次指出上述這兩件事實後面的民主黨黨派背景。
如果我們從更深層次上去思考這次引發金融風暴的原因，那麽就必須看到在解決貧困問題時的不同思路和做法。簡單的靠發錢給低收入者絕非長久之計。必須要靠其他的辦法，如通過辦教育等等，使所有的人都具有更好的創業和就業的能力。這樣才能更有效和永久性的解決問題。正如一位朋友說的那樣：授人于魚，不如授人于漁
本文主要參考文章
Holmes, Steven A. (September 30, 1999). "Fannie Mae Eases Credit To Aid Mortgage Lending", New York Times.
Kevin Hassett（September 22, 2008）。 How the Democrats Created the Financial Crisis: Kevin Hassett，Commentary by Kevin Hassett （http://www.bloomberg.com）
中英文翻譯對照表
政府資助 government sponsored enterprise，縮寫為 GSE
房屋貸款二級市場 secondary mortgage market
房屋抵押貸款債券 Mortgage-backed security
住屋和都市發展部 U.S. Department of Housing and Urban Development
次優債權 subprime securities
次優借款人 subprime borrowers
《1970年緊急住房財務法案》 Emergency Home Finance Act of 1970
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在以前，10吨的源奶，要加六七瓶双氧水，二三十盒庆大霉素，4-5毫升的维生素C，10-15斤的蛋白粉，20-30斤的乳清粉，4-5斤的脂肪油，甚至有时候加碱加过头了，还会加点硫酸来中和。
从9月29日开始，陕西省杨凌地区的“调奶人”周立社的营生恢复起来了。
周立社的正式身份是奶源经纪人陈平和王利的运奶车司机。10吨的冷藏罐，一收满奶，他就拉到奶厂去。为了避免时间延误影响收购时的质量检测结果，他出车的时间可能是大清早，也可能是午夜。
从9月15日到29日，停顿半个月之后，陈平、王利又找到周立社出车，意味着他们手中的散奶收购恢复了。
在此之前，周立社是专业“调奶的”。这份颇有神秘色彩的差事，就是通过添加各种东西，使牛奶的各项监测指标都能通过。
周立社说，在以前，10吨的源奶，要加六七瓶双氧水，二三十盒庆大霉素，4-5毫升的维生素C，10-15斤的蛋白粉，20-30斤的乳清粉，4-5斤的脂肪油，甚至有时候加碱加过头了，还会加点硫酸来中和。
有一次，在给一大型乳品企业交奶时，一个搅奶的耙子落在奶罐车里，最后也被收走。
因为添加这些东西后的牛奶成分有一定的时间要求，六七个小时后就会失效，因此必须确保这些牛奶在一定时间限制内送检。于是，双氧水的罐子就放在运奶车司机的驾驶座下面，拉到厂里，快要送检时，临时打开盖子往里倒。
这一套技术，是陈平从泾阳县请来的高参——李自军传授的。
闻名泾阳县的李自军，是陈平的叔伯外甥。他个子不高、精瘦，四十多岁，做兽药出身。而蛋白粉、脂肪油、乳清粉、庆大霉素等等主要添加用料，多半出自兽药。
在泾阳，李自军有一个响当当的外号——“奶神”。
原文網址：http://news.sina.com.cn/c/2008-10-09/095416423208.shtml
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在美國金融風暴---誰之過？(1）中，我曾寫到，向次優借款人發放貸款風險大坏帳率高。因此這些次優借款人能爭取到的貸款利率要高於一般房屋貸款市場的利率。即使如此，仍然有不少次優借款人無法通過金融機構的風險審查而得不到房屋貸款。1995年以後情況發生了變化。既然有人願意出面收購次優房屋貸款，那麽金融機構就可以把資本貸給次優借款人，而把風險轉嫁出去。即能賺錢，又不擔風險，何樂而不爲？一時間，不去做這種生意的人幾乎被人看作傻瓜。於是金融機構設計出了 種種房屋貸款模式。而這些金融產品使得次優借款人可以輕而易舉的拿到房屋貸款而進入房屋市場。如果我們細看這些金融產品，可以看出產品的設計者完全沒有了風險管理的意識。從實際情況來看，他們以爲風險的大小在於自己對口袋裏債券出手時機的掌控。只要能及時出手，就能賺。不錯，在股市上很多人不就是這麽做的嗎？然而他們忘記了一點：人們這種做法的隱含前提是房屋市場看漲。否則只有傻瓜才會進場。事情到了這步，人們的行爲已經不是什麽投資行爲了，它已經變成了一種賭博，而且是巨資豪賭。賭什麽？賭房市看漲。
現在房市真正開始熱烙了。由於大量資本注入房屋市場，市場的需求量自然增加。于是水漲船高，房價越漲越離譜。很多地區房價幾年之内翻了幾番。如果房價持續上漲，其上漲的部分可以彌補房屋貸款坏帳所帶來的損失。資本的注入帶來了房價的上漲，房價的上漲更刺激了資本向房屋市場的流動。不僅美國資本大量流向房屋市場，而且全世界的資本都開始向美國的房屋市場流入。房價就這樣被 “炒” 了起來。事情的發展終于應驗了中國的一句古話： 物極必反。當房價漲到一定高度以後，必然抑制房屋的正常需求。很多地區，比如加利福尼亞州，其房價之高已經遠遠超出了一般中產階層所能負擔的地步。事情開始反了過來，最初政府希望能讓更多的人擁有自己的住房。但它採取的措施卻使大部分一般的，正常的購房者 “望房卻步”。壓垮駱駝的最後一根稻草就要加在那頭駱駝背上了。一方面次優房屋貸款的坏帳率越來越高，坏帳數額越來越大。另一方面房屋需求下降，房價隨之而跌。Fannie Mae 和 Freddie Mac 再也無法鯨吞二級房貸市場上的巨額債權。危機終于要爆發了。
當房價高漲，次優貸款如火如荼的時候，並不是所有的人都沉迷于歌舞升平之中，並不是所有的人都迷醉于今宵美酒夜夜宴之中。很多人，包括國會中的一些人已經意識到了問題的嚴重性。2005年參院銀行委員會起草了一部法案。該法案賦予主管部門整頓Fannie Mae 和 Freddie Mac 的權利，並要求Fannie Mae 和 Freddie Mac 去除（eliminate) 其風險資產。2005年葛林斯潘向國會作證時指出，如果不對Fannie Mae 和 Freddie Mac 加以規範，必會將美國的金融系統置於巨大的風險之中。遺憾的是這個法案沒有被國會通過。歡宴在繼續。
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這次美國爆發的金融風暴橫掃全球，衝擊了全世界的金融市場。每個人都直接或間接受到了影響。很多朋友對此很關心，也提出了一些問題。爲此，我收集整理了一些資料，並加入一些自己的看法貼于此，與朋友們共同探討。
事先作幾點説明。
1。這篇日記的資料全是從美國網站上搜集而得。這裡不一一註明出處。只在最後列出主要資料來源。
2。 英文術語的翻譯我不是很有把握。比如英文的 Securities，在這篇日記的有些地方我把它譯成“債券”， 而在另些地方我把它譯成了“債權”。在日記的最後我會列出若干中英文術語的對照表。
3。如要引用或轉貼我的這篇日記，請註明出處。
4。本篇日記比較長，我還沒有最後定稿，因此我可能會對已經貼出去的部分做修改並分貼為若干篇。
5。歡迎各位朋友批評指正。
２００８年１０月３日美國衆院第二次表決，終于通過了布什政府提出的緊急救市法案。至此，法案已獲得參眾兩院投票通過並經由布什總統簽字生效。大家都松了一口氣，懸着的一顆心，可以暫時放一放了。
這次由次優房屋貸款危機引發的這場金融風暴之猛烈是人們所未曾料想到的。金融界，銀行界，聯邦政府和總統對此都始料未及，都沒有預料到問題會如此嚴重。過去兩周，紐約股市驚濤駭浪，險象環生。一天之内道瓊斯指數曾暴跌777.68點。布什政府救市法案的通過，只能暫時穩住美國遙遙慾墜的金融體系，爭取到了時間去調整和恢復。以後的復蘇之路仍然相當之難。
爲什麽美國金融機構差點橫遭滅頂之災？誰之過？問責之聲迭起。不少朋友也頻頻問起這些事。我收集了一些觀點和資料並加了一些我個人的看法，表述于此。當然，一場驚心動魄的金融風暴，絕非單一原因所致，我只摘其之要而述。
有人曾很生動的描述這次危機： Fannie Mae和Freddie Mac 爆炸了，離得近的，被炸死了，很多都受了傷害，有些受傷很嚴重。這個評論淺顯生動，一語中的。那麽我就主要以此為基本論點，做一些分析和解釋。
有人把 Fannie Mae和Freddie Mac 這兩個公司翻譯為 “房利美” 和 “房地美” 倒也貼切，“信達雅” 具備。這兩個公司爲什麽爆炸了？爆炸以後怎麽能有那麽大的威力？為了回答這些問題，我們需要了解這兩個公司的業務和它們的歷史。
先說 Fannie Mae。 此機構成立于1938年，為政府機構。成立這个機構是當時羅斯福總統新政的一部分。其目的是要向房屋抵押貸款市場提供足夠的流動資本。從1938年至1968年的３０年間，這个機構實際上壟斷了美國房屋貸款的二級市場。1968年，為了要把這個機構的經營活動從聯邦政府的預算報表中剔除，這家機構被私有化。但仍然受政府資助。
Freddie Mac 全稱為 Federal Home Loan Mortgage Corporation。 成立于1970年。這個機構創建的根據是《1970年緊急住房財務法案》。也是受政府資助的機構。其成立的目的是要分擔 Fannie Mae 在傳統房屋抵押貸款二級市場上的業務。這兩個公司可以從初級房屋貸款機構手裏購買房屋貸款（buy loans) 然後將這些房屋貸款重新包裝成證券出售。這種債券被稱爲房屋抵押貸款債券。由這兩個機構出售的這種債券擔保本息。不管最初的購房借款人最後能否支付房屋貸款，經由這兩個機構種包裝以後的債券，將擔保債券購入者的本金和利息。這種做法有三個方面的問題需要多做解釋。其一，這種做法加速了房貸市場上的資本周轉。就是説，銀行或放款機構可以很快將房貸套現，使資本重新進入房貸市場。其次，可以分散房貸坏帳的風險。在包裝以前房貸的坏帳風險由最初的貸款機構獨家承擔。而將房貸出售給 Fannie Mae 和 Freddie Mac 以後，就等於把風險轉嫁給了這兩家公司。而這兩家公司實際一直受政府資助，所以最後的風險是由全體美國的納稅人來承擔。第三。通過債券在金融市場上的交易，使最初注入市場的房屋貸款資本被 “放大”。 这種融資模式被稱爲杠杆融资模式。
1995年 Fannie Mae 經克林頓政府住房和都市發展部同意，開始在房屋貸款二級市場上購買次優債權。這類債權風險要比一般債權風險大很多。
1999年 Fannie Mae 受到克林頓政府的壓力，將房屋貸款業務向低收入者擴展。同時，銀行和房屋貸款公司等金融機構也向這家公司施加壓力，希望這家公司協助金融機構向次優借款人發放房屋抵押貸款。所謂次優借款人是指那些收入，信用等級以及儲蓄等條件不夠優越的借款人。向這些人發放貸款風險大，坏帳率高。因此這些次優借款人能爭取到的貸款利率要高於一般房屋貸款市場的利率。
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有朋友來信希望我談談對中國房市的看法。讀完來信，我覺得談這个問題難度很大。首先分析中國的房市缺乏一個好的理論框架。我們知道，無論做什麽分析都需要有一個公認的理論框架。否則就是信口胡説。比如我們分析太陽系行星的運行規律，其理論框架是牛頓的力學原理。除此，目前還沒有更好的理論框架。同樣我們分析一種經濟現象也需要一個公認的理論框架。然而目前西方經濟學理論不足以分析中國的經濟問題。因爲西方經濟學，特別是微觀經濟學建立在純市場經濟條件下。什麽是市場經濟？可以用一句話來高度概括：貨幣的邊際價值相等。通俗的來解釋就是每个人手裏的貨幣都是等值的，而無論貨幣持有者的社會地位如何。就是説，不管是誰，用一元錢所能買到的東西是相等的。如果甲某人用幾千元買到了造價為數千萬的高級別墅。 那麽這甲某人手中的貨幣邊際價值就是普通百姓手中貨幣邊際價值的數萬倍。 這種情況就是貨幣的邊際價值不相等。只要有這種情況存在，這個經濟就遠非市場經濟。但中國的經濟也不是理論意義上的 “計劃經濟”。那麽它究竟是什麽？就是人們常說的：“具有中國特色的市場經濟”。 用已故領導人陳云的話來説是“鳥籠經濟”。這只鳥能飛多高，能飛多遠，取決於非市場因素。就是説，不取決市場，不是那只“看不見的手”在推動。清醒的認識這一點對分析中國的經濟現象非常重要。
我說沒有好的理論框架，不等于說我們無法對中國的房市做出分析。最簡單而有效的辦法就是比較。這點我們後面還要談到。
分析中國房市的第二個難點在於房市和金融體系密不可分。道理很簡單，開發商用於房屋市場上的資金完全由金融機構提供。房屋的購買者也有融資的問題。因此，說房市必定涉及金融問題。金融機構是市場經濟的供血系統。動物或人體一旦血液循環出了問題，很快就會出現機體壞死甚至死亡。
第三點，在中國購房和在市場經濟條件下購房是完全不同的概念。在中國，任何一片土地都為國家所有，包括農用土地。所謂的＂買房“ 購得的只是那塊地皮上的这個建築物和這塊土地幾十年之内的使用權。要特別注意，這裡的購買行爲不包括土地所有權的轉讓在其中。這點也很重要。
我們現在來看看這次美國的房市是怎麽坍塌的。金融機構一手貸款給開發商，一手貸款給購房者。購房者按期支付部分貸款，直至還清本利。但金融機構的資本也是由他們籌措而來，或者說是借貸而來。比如吸收個人儲蓄（向個人借款），相互拆借，等等。簡單的說，在市場條件下，貨幣也是一種商品，使用這種商品也要支付費用，也有成本。貸款利息就可以認爲是使用貨幣的費用或成本。一但購房者無法按時支付應還款項，那麽金融機構的資金循環就會出現斷裂。如果這條資金循環鏈斷裂嚴重到了某個程度，該金融機構就只能宣佈破產，而且必須宣佈破產，允許其合法賴賬。否則整個資金循環系統都會被拖垮。
那麽在中國，問題是怎樣的？首先，土地歸國家所有。其次，私人不得經營金融產業，不得擁有金融機構。因此在中國即使有購房者無力償還貸款也不至於引起金融機構的資金鏈條斷裂。只有在極端的情況下才可能發生這種問題。所以中國房市崩盤的可能性不是沒有，但其發生的現實性比較小，至少目前如此。
下面一個問題大概是人們更關心的問題：中國房价看漲還是看跌？這對我來説是个力所不能及的問題。我覺得回答這個問題和猜天上有多少顆星星差不多難。如果要猜個八九不離十，那需要知道很多其他方面的消息。決策者肯定有自己一整套監測經濟運行的指標和量化了的信息。但這些東西非我所能知。如果這回答無法讓朋友滿意，那我只能抱歉了。
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